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汇率+旺季双轮驱动 航空股强势起飞

来源: 2017-06-02 17:20:07

  受益人民币升值、航空旺季来临,分析认为,当前市场仍是存量博弈震荡行情,航空股连日的上涨和持续的资金流入形成抱团,航空股有望起飞。

  横盘数月之后,人民币兑美元汇率终于走出了震荡运行区间,走向却出乎不少人的意料。中国外汇交易中心公布,6月1日人民币对美元中间价调升543个基点,报6.8090,创去年11月中旬以来的新高。

  一位航空行业研究员分析道,“从历史行情来看,每年5-7月份,基本上或大或小都会迎来一波旺季行情。一、四季度通常是行业淡季,随着公商务出行增加,从二季度开始,逐步进入旺季。可以说二季度属于小旺季,三季度开始进入大旺季,尤其在7月份暑期迎来全年最旺季”。

  除过航空景气度处于高位,油价下降,成本下降;叠加票价上行、客座率上升,以及C919航线投放以及2019年北京新机场建成后,这些对航空行业供需环境改善均形成利好。

  分析人士认为,航空股的上涨逻辑是受益人民币升值、航空旺季来临和油价下跌;其中国航和南航还有混改预期。对于是否参与航空股,有私募人士表示,当前市场仍是存量博弈震荡行情,航空股连日的上涨和持续的资金流入形成抱团,参与航空股的逻辑与上证50的逻辑类似。

  兴业证券(601377)认为,航空运输板块在2016年四季度、2017年一季度经营利润大幅下滑以及机场提价等利空释放后,随着票价的企稳、对旺季预期的增强以及油价下跌、人民币汇率回升,二三季度将有修复性行情。

  

  

  白云机场(600004)近期发布公告,公司全资子公司二号航站区管理公司(以:下简称“子公司”)与德高广告公司签署了二号航站楼及GTC(地面交通中心)广告媒体建设经营合同。德高向子公司支付广告资源使用费,其构成:保底价+超额提成,首年保底价为3.6亿元。预计该合同将至少为公司带来20.29亿元收入。合同期限自2018年2月1日至2019年1月31日(5年)。

  广告收入将为公司2018年贡献至少3.3亿元,室外广告收入可期。根据合同,德高公司为取得白云机场T2及GTC范围内广告资源使用权需向子公司支付广告资源使用费。由于T2航站楼将于2018年2月1日投产使用,根据测算,公司2018年广告收入保底贡献将达3.3亿元。白云机场T1航站楼广告由全资子公司白云国际广告有限公司经营,2016年其营收达到3.6亿元,毛利率为61.15%。T2航站楼及GTC由德高公司外包经营,预计毛利率将大幅提升。参考深圳机场,其广告业务采用外包形式,2016年营收3.34亿元,毛利率达到94.9%。按照95%毛利率计算,预计白云机场T2>C广告业务将为公司2018年贡献2.35亿元净利润。

  T2出境免税店招商结果将于近期公布,对非航业务收入贡献显著。白云机场二号航站楼出境免税店发布招标公告,招标面积为3544平米,店铺数量25间。经营期限为6年,实际经营期起始以二号航站楼正式启用时间为准。预计本次招商将贡献保底销售额超过20亿,按照提成比例42%计算,收入贡献将超8亿。结合公司T1出境免税店经营权将于近两年陆续到期,新的招商结果将显著提升提成比例,预计仅免税收入将为公司贡献超10亿收入。

  T2航站楼将于2018年初投产,重大资本开支将被抵消;公司可转债触发提前赎回条款。T2航站楼总资本投入约为136亿元,若18年投产,将增加折旧费约4.5亿元,但T2航站楼投产后带来的免税收入、广告收入和客流量增加带来的航空收入增加将抵消基本重大资本开支影响。公司5月22日晚间公告,由于公司可转债已经触发赎回条款,公司决定行使提前赎回权。6月7日,白云转债将停止交易和转股。截至5月19日,公司可转债已有42.7%转为股票,预计到赎回日,将有更多可转债转为股票。对公司业绩造成一定的摊薄。

  投资建议。预计白云机场2017-2019年EPS为1.32、1.33、1.68元,给予公司2017年15倍PE。

  

  厦门空港(600897)发布2016年年报及2017年一季报:2016年公司实现营业收入15.11亿元,同比增长6.05%;实现归属上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长7.85%;合基本每股收益1.3382元,同比增长7.85%。2017年一季度公司实现营业收入3.88亿元,同比增长5.20%;实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比下滑0.20%;合基本每股收益0.3416元,同比下滑0.2%。

  分红方案:每10股派息10.1元(含税),现金分红共计3.01亿元(含税),占归属上市公司股东的净利润比率为75.47%。

  运营规模稳步提升,非航收入快速增长。2016年厦门机场全年完成飞行起降18.35万架次、旅客吞吐量2273.76万人次、货邮吞吐量32.84万吨,同比分别增长1.91%、4.23%和5.73%,旅客吞吐量在国内机场排名第十以。受益机场运营规模的稳步提升,16年实现航空业务收入9.39亿元,同比增长3.88%。由于4号候机楼广告专营权及租赁场地增加,机场租赁及特许经营权收入同比增长9.18%至3.70亿元;因代理的国际货邮吞吐量同比增长14.51%,公司货站及货服业务实现收入1.00亿元,同比大增54.67%;受益头等舱业务的增加,公司地勤业务实现收入0.24亿元,同比增长8.43%。16年公司实现营业收入15.11亿元,同比增速达6.05%。

  在时刻总体紧张的提前下,受益于时刻执行率的提高和机型置换等因素,厦门机场未来旅客吞吐量仍将保持较快增长。同时,随着机场国际业务比重的上升和T4航站楼商业开发的推进,机场非航收入增长有望加速。考虑到17年二季度开始正式实施的机场国内航线收费改革,预计17-18年EPS为1.58、1.78元,对应PE为15、13倍。2016年公司每股分红达到1.01元,对应当前股价股息率为4.2%,作为高分红的稳健增长标的。

  

  一季报业绩略低于预期,维持“增持”评级和目标价区间9.4-10.0元公司发布2017年一季报,营业收入与归母净利润分别增长2.11%和7.99%。净利润低于预期8.83%,收入增速低于旅客量增速5.92个百分点,可能来自于:1)非航收入减少;2)航空性收入的平均旅客收入下降。考虑内线提价,预计后续季度业绩增幅将明显加快。

  内生增长依然稳健,结构性因素导致一季度放缓:2017年一季度,深圳机场(000089)飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长8.07%、8.03%。业务量增长源于:1)高峰时刻放量,2016年夏秋航季公司高峰时刻由48提升至49.5架次/小时,2017年春节期间提升至50架次/小时,一季度同比增幅4.17%;2)非高峰时段利用率提升。营业收入同比增长2.11%,低于旅客吞吐量5.92个百分点,认为主因是非航收入下降,次因是春运内线占比提升。对非航收入分部分析后,排除AB楼和顺丰货站,基于:2016年同期AB航站楼处于免租期内;顺丰货站特许经营权于2015下半年实施;因此,很可能是物流和候机楼商业租赁下降。

  营业成本增长2.70%,主要来自安保人力成本上涨:营业成本同比增长2.70%,主要在于人工成本增长。公司于2016年8月与母公司签订关联交易,分摊公共区域安保辅助人员成本562.8万元/年,预计人力成本增量占一季度营业成本增量的9.95%。此外,因“营改增”后公司不再缴纳营业税,营业税金及附加同比降低73.96%,降幅达到1249.36万元,占税前利润的6.38%。

  关注2017年时刻放量与免税招标进度:2017年,影响机场盈利的三个关键要素为:收费改革、免税招标、时刻放量。其中,1)机场收费改革已于2017年4月1日落地,当前股价已部分反应;2)入境免税店预计于2017年内招标,短期将提振估值,长期随着“国际枢纽”定位的推进将提升盈利水平;3)公司目前高峰时刻为50架次/小时,正积极向局方申请至52架次/小时,增幅为4.00%。


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