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经济进入新时代 龙头企业将崛起

来源: 2017-12-04 09:11:03

  今年年初关于中国经济是否进入新周期存在很大争议,但笔者认为,中国经济有望进入新时代,A股投资将迎来新逻辑。新时代是指宏观经济窄幅波动,但国内企业生产力提高,企业ROE缓慢回升,A股迎来慢牛。在此背景下,投资者选股思维随之转变,自上而下买“龙头”成为主要特征,因为在存量经济中,大公司存在竞争优势,强者恒强,小公司的机会正在逐步丧失。

 A股市场有望迎慢牛

 回顾过去6年A股表现,2015年和2016年有80%-90%的股票跑赢沪深300;2012年、2014年和2017年少部分股票跑赢沪深300,但2017年只有20%不到的股票可以跑赢沪深300。具体来看,2017年股市有三个特点:第一,股票涨少跌多,指数不断上涨;第二,行业内分化较大;第三,强者恒强,弱者难逆袭。

 究其原因,股市的表现与企业盈利密切相关,其共同点是企业盈利见底驱动的行情。例如,2011年中国经济见底,GDP增速下滑至7%左右,制造业和房地产等传统行业利润下降,但创业板以及电子、计算机、传媒行业的盈利相对稳定,这类企业的收入和净利润在2012年年底见底,并于2013年走出上涨行情。又如,今年的蓝筹行情,A股上市公司的收入和净利润在2016年年初出现逆转,自此成为蓝筹股触底并持续上涨的开端。

 从基本面来看,今年以来上市公司的收入和净利润与市值规模成正比,市值越大的公司盈利能力越强,以年初的市值统计,500亿以上公司的ROE中位数为11.8%,净利率中位数为15.9%,100-500亿市值公司的ROE和净利润分别为11.4%、12.0%。从主板和创业板来看,主板ROE水平在2016年年初反弹,主板的净利润率,剔除金融之后也在2016年见底反弹。而创业板在2013年触底,到2016年见顶回落。这主要受两个因素影响:一是收购和兼并造成影响;二是经济环境发生了翻天覆地的变化。

 分析过去6年的数据,中国上市公司业绩经历了一次拐点,但这种拐点是否属于新周期,很难下结论。笔者倾向于认为,这是一个新时代,预计GDP将维持窄幅波动,国内企业的生产能力有所提高。新时代的特点是GDP增速缓慢下降,上市公司ROE缓慢回升,股市有望迎来慢牛。

 市场集中度逐步提升 强者恒强

 慢牛格局下,A股未来的特征将是行业集中度慢慢提升。以前三大龙头公司收入占前30家之比测算行业集中度,医药、非银、白酒均有集中度提高趋势。以乳业为例,某龙头企业的净利润自5年前开始下降,一直降至7.5%,但今年已经回升到9%以上。为什么乳业的龙头公司业绩会出现拐点?这是因为几年前市场竞争激烈,中小企业发现不赚钱开始退出市场,为此,市场竞争压力减少,优质公司的利润进入回升阶段。

 除乳业外,家电的集中度快速提升,消费电子也出现集中度提升的趋势。此外,银行的集中度在提升,非银的集中度提升刚开始。这些例子表明,整个市场集中度正在慢慢提升。国际商业规律中有一个“三四法则”:即一个行业,最后只会剩下3-4家公司,第一家至少要占30%-40%的市场份额,利润有可能占市场一半以上。以前的中国市场是一个增量经济,但现在中国市场发生了很大变化,可能已经进入“三四法则”的阶段。

 从净利润率(ROE)角度来看,家电、白酒近年来有非常好的投资机会,因为它们的净利润率表现突出。以格力电器为例,2006年时净利润率只有2%,但现在的净利润率已经达到10%以上。此外,保险、银行、医药生物、汽车和电子等在龙头公司的投资机会也正在显现。

 从研发费用看,以极具代表性的行业——医药行业为例。众所周知,创新药和生物制药是医药行业将来最重要的趋势,这需要大量的资金投入。目前,行业已有前20家公司可以做创新药,这些公司可能会占掉大部分的研发经费。除此之外,还需要推广费用。如恒瑞医药,无论是产品、研发投入还是销售队伍,都远远强于竞争者。这个壁垒让中国企业生态发生彻底改变。

 笔者认为,随着市场集中度、壁垒的提升,以消费为代表的蓝筹企业,尤其是龙头企业,会进入比较稳定的增长阶段,一年可能会增长20%-30%。而像钢铁这种竞争较少的企业增长会更稳定,ROE水平也会保持稳定,预计会带来比较好的投资回报,这就是蓝筹股投资机会。

 新兴行业仍是好投资标的

 今年蓝筹股带来了超额的回报,但拉长时间周期看,新兴行业公司带来了更高的回报。过去5年是以智能手机为代表的4G普及,中国出现新四大发明:高铁、电商、移动支付、共享经济。中国新兴行业的快速发展,使一系列公司获得快速成长,尤其是消费电子,涌现出一批包括康得新、信维通信等超过500亿市值的新蓝筹,这些公司在2011年的市值只有几十亿。

 展望未来5-10年,随着AI、机器人等新科技行业的出现,中国会出现更多类似于消费电子行业的牛股公司。这是我们对另外一种蓝筹,或者说新兴行业的预期。笔者认为,在新兴行业中,大市值公司存在竞争优势,完全有可能在下一阶段抓住发展机会。整个生态发生转变以后,已经成功的科技股继续成功的概率偏大。

 过去5年一批新兴行业龙头带来了超过10倍的涨幅,这是我们常说的“十倍股”。从时间段和涨幅来看,新兴行业依然是中国股市未来最好的投资机会,要寻找这些“十倍股”企业,主要可以遵循两点特征:首先,一定是成长性行业,将来会带来非常大的销售额;其次,一定是行业中最优质的公司,占最大的市场份额,净利润率也最高。

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